倍加洁速览： 口腔护理ODM 龙头，持续布局口腔大健康赛道。

(资料图)

倍加洁是行业知名的口腔清洁护理用品龙头企业之一， 经过二十余年发展，形成了以ODM 为主兼顾自主品牌、国内国外并重的业务格局，产品从单一牙刷转变为涵盖牙刷、牙线、齿间刷、牙线签等口腔清洁护理用品和湿巾等一次性卫生用品，牙刷、湿巾出口规模领先。2022 年公司营收同比增长1.1%至10.5亿元，增速放缓主要系湿巾业务同比下降较多，其中口腔护理产品和一次性卫生用品占营收比分别为64.2%、35.8%；归母净利润同比增长30.1%至9730.9 万元，主要得益于产品结构优化、原材料成本下降及期间费用的有效管控。

行业分析：口腔护理黄金赛道，行业迎来发展新机遇。

市场空间看，据欧睿数据，2017-21 年全球、中国口腔护理行业规模复合增长3.2%、7.7%至515.9 亿美元、521.7 亿元，我国口腔护理行业增速快于全球，随着居民口腔健康的意识增强及品牌端持续的消费者教育，叠加互联网、电商及直播产业快速发展推动下，预计2026 年中国口腔护理市场规模将复合增长增至678.1 亿元；产品消费结构看，牙膏、牙刷合计占比超过90%，是口腔清洁市场的主要品类，而漱口水、电动牙刷等个性化、智能化新品类展现高增潜力，2017-21 年漱口水、电动牙刷分别复合增长45.7%、27.3%至25.0 亿元、90.2 亿元，新品类发展迅速。

竞争格局看，据欧睿数据，2021 年国内口腔护理行业CR5 达49.1%，其中黑人、云南白药和舒克三大国产品牌市占率超30%，占据主导地位。据尼尔森数据，21 年牙刷线下渠道CR10约为45%，主要代表品牌包括舒克、纳美、狮王、黑人、佳洁士、高露洁等，行业集中度较牙膏低（牙膏CR10 在80%以上），行业内企业规模通常较小且多以代工为主，竞争更为激烈，因而优质的ODM 龙头有望凭借其深度绑定的优质客户资源及规模&品质优势与客户共生成长，持续扩大自身的市场份额。

公司优势：品质保障，产销规模化，客户优质1、口腔护理与一次性卫生护理双轮驱动：公司口腔产品涵盖了牙膏、牙刷、电动牙刷、牙线、牙线签、齿间刷、漱口水、口喷、假牙清洁片、舌刮器、湿巾等全领域；湿巾产品也实现了婴儿、病患、杀菌、宠物清洁、家居清洁等多种应用场景全覆盖，产品远销至东南亚、美洲、欧洲、澳洲、非洲等海外市场。2、注重研发并参与多项国家标准制定：公司注重产品的研发投入，积极与口腔护理领域学术单位交流、合作及引进国　　际领先技术和设备，自主研发新品，同时建有经CNAS 认证的研发检测中心，2018-22 年研发费用复合增长51.1%至3628.8 万元，研发费用率由0.9%提升至3.5%。3、产销规模化&客户资源优质：公司具备年产 6.72 亿支牙刷、180 亿片湿巾的生产能力，规模优势突出，在行业中占据重要地位；口腔腔护理产品方面与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系；湿巾方面与Medline、CARDINAL HEALTH 等客户建立合作关系，优质头部客户合作稳定，为公司带来持续性下游订单需求。

成长驱动：内生发力自主品牌建设，外延收购薇美姿提升产业链协同。

内生角度：公司采取线上线下相结合的方式发展自主品牌，线上建立了自媒体运营、微博、微信公众号、抖音等宣传矩阵，并通过主流社交平台 KOL、KOC 种草、达人推广等方式，扩大品牌知名度；线下初步完成各级别城市各渠道的布局， 在重点客户（大润发、永辉超市等）、二三线商超及便利店、四五线深分市场拥有上万家渠道网点。

外延角度：2023 年2 月公司公告拟进一步收购北京君联、北京翰盈持有的薇美姿16.50%股份，本次交易完成后，公司将持有薇美姿32.165%的股份，本次收购有利于公司聚焦公司战略方向，提升供应链的协同价值。

投资建议：

公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。考虑到公司以牙线签、漱口水、口喷等差异化产品持续渗透消费者，并外延并购发挥产业链最大协同，我们预计公司23-25 年营收分别为13.5/16.5/20.3 亿元，23-25 年EPS 分别为1.29/1.65/2.06元／股，参照2023 年4 月17 日收盘价25.31 元／股，对应PE分别为20 倍、16 倍、12 倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险，收购薇美姿股权的不确定风险。