6月12日，鱼跃医疗(002223)宣布终止境外发行全球存托凭证(GDR)。这是A股公司发行GDR的首例“撤单”。

此前，鱼跃医疗曾于2022年11月22日宣布，公司拟发行GDR，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市。公司发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过5012.3846万股(包括因任何超额配股权获行使而发行的证券(如有))，不超过此次发行前公司普通股总股本的5%。

之后在2022年12月23日，鱼跃医疗的GDR发行申请已获得中国证监会的受理。截止到今年5月12日的网上业绩说明会上，鱼跃医疗还向投资者表示，“公司发行GDR并在瑞士证券交易所上市相关工作正按计划推进中”。

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境外上市只差临门一脚，却紧急终止的鱼跃医疗又有什么样的考量？

境外上市失败 海外拓张“搁浅”

对于此次境外发行的撤销，鱼跃医疗在公告中表示，考虑到国内外市场变化，通过对公司实际财务及经营情况、资金需求以及长期业务战略规划进行全面审视，为了充分保障所有股东的利益，公司与相关中介机构进行了深入探讨，经过谨慎的分析和沟通后，决定终止境外发行全球存托凭证事项。

GDR(全球存托凭证)是一种用于在国际市场上募集资金的金融工具。主要目的便是让A股上市公司无需在境外直接发行股票即可获得融资，境外投资者通过持有存托凭证间接获得股票权益。因为渠道的便利性，不少A股公司选择GDR作为资本运作的新途径。

然而就在近期，GDR发行规定有所更新。新增了几项要求，包括在交易所上市满1年，且申请日前120个交易日收盘市值不低于200亿元等。

新规的出台无疑影响了GDR的融资效率，对准备GDR上市的企业来说，如同蝴蝶效应，很大几率会影响到整体的融资计划。

而对鱼跃医疗来说，新规出台的两项限制其实并未对其产生太大影响。鱼跃医疗上一次融资还是2016年，同时市值也满足200亿的要求(截至发稿总市值342亿)。和讯财经针对这一事项向鱼跃医疗调研，暂未收到企业回复。

鱼跃医疗在其他投资者平台回复，此次撤销GDR的理由就是公告中所提到的“保障股东利益”，从这一公告来看，只能推测鱼跃医疗内部调整了融资的计划。

不能忽略的是，虽然境外上市失败，但是多年不融资的鱼跃医疗突然谋求海外上市，都是为了海外扩张在做铺垫。

在之前的募资声明中，鱼跃医疗表示，公司募资拟用于核心业务进一步发展和战略投资，包括但不限于优质标的的兼并收购及投资、建设境外研发中心及推进全球产品研发计划，以及建设全球产品销售网络与售后服务体系。

从中不难看出，开拓海外市场已经成了鱼跃医疗当下的重要战略。

鱼跃医疗2023年经营计划中，提出“将继续推进海外重点国家市场拓展，针对不同国家和地区的医疗需求、经济水平、文化背景等差异，落地符合目标市场特点的医疗器械业务。积极寻求与国际合作伙伴的战略合作，扩大产品在海外市场的渠道和客户资源。提升公司在国际市场的竞争力”。

在鱼跃医疗5月18日的股东大会交流环节，董事长吴群也表示，公司会持续推进海外市场的布局。“我们一直希望海外(收入)占比达到20%以上，到25%的水平”。

然而鱼跃医疗现在海外业务的成绩似乎还不够令人满意。数据显示，鱼跃医疗2022年89.05%的收入靠内销，内销收入同比增长21.5%。对比之下，海外销售成绩不佳。报告期内外销收入7.1亿元，占公司主营业务收入的比例为10%，同比下降56.34%。由于当期外销业务营业成本降速低于营收的降速，外销的毛利率29.99%，同比下降18.22%，远远低于国内50.22%的毛利率。

对于海外业务下降的原因，鱼跃医疗指出是“去年(2021年)同期业务受海外疫情需求影响，基数较大”。

董事长吴群在股东会上曾经透露，未来鱼跃医疗海外发展的计划：“一是在南美、中东、非洲等发展中国家，背后主要逻辑是过去几年海外业务比较小、产品比较少，近几年我们加快了当地注册准入、整个售后服务以及营销的落地。除了发展中国家之外，成熟市场会通过投资或者并购的方式，在合适的情况下加快布局和发展”。

如今境外上市“搁浅”，鱼跃医疗的境外拓张梦还如何维系？

“疫情热”之后 鱼跃新的增长点何在

不久前因血氧仪涨价而收到270万罚款的事件，无疑将鱼跃医疗推上了风口浪尖。

从鱼跃医疗公布的2022年年报数据中可以看到，公司营收71.02亿元，归母净利润15.95亿元，分别同比增长3.01%、7.60%；扣非净利润为12.51亿元，同比下降5.19%。

经历了此前的事件，2022年第四季度鱼跃医疗业绩出现了转折点，单季度归母净利润4.6亿元，同比上升251.29%，挽回了连续同比下滑的趋势。2023年一季度，公司营收27.03亿元，同比增长48.41%；归母净利润7.14亿元，同比增长53.79%。

随着疫情的热度褪去，鱼跃医疗还需要更强势的拳头产品支撑营收发展。

据了解，鱼跃医疗主营业务包括呼吸治疗解决方案、家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械、感染控制解决方案、糖尿病护理解决方案、急救六大板块。其中前四者是公司营收的主要板块，2022年占比分别为31.84%、21.62%、20.02%、16.48%。前三的业务毛利率都有50%左右。

但是主营业务却陷入了营收利润双双下降的困局。财报显示，在2022年，鱼跃医疗的呼吸治疗解决方案营收同比减少14.62%，毛利率同比下降2.06%；第二大业务糖尿病护理解决方案营业收入虽然有所增加，但毛利率同比减少4.63%。

急于寻求新的增长点的鱼跃医疗在2021年成立了子公司讯捷医疗，开始主推急救业务。

迅捷医疗是鱼跃医疗急救板块业务主体，去年10月中旬，战投腾讯耗资2.9亿元完成对讯捷医疗的增资。增资完成后，鱼跃医疗、腾讯、丹阳飞鱼企业管理合伙企业(有限合伙)分别持有讯捷医疗72.45%、19.5%、8.05%的股份，腾讯成为讯捷医疗单一第二大股东。

腾讯的入局，无疑为鱼跃医疗的急救板块注入了一剂强心剂。

不过，目前鱼跃医疗急救业务暂时还未能扛起大旗。年报数据显示，2022年鱼跃医疗急救业务的收入约1.51亿元，同比下降17.33%，仅占整体营收的2.13%，当期该业务毛利率同比下降7.11%。

自2017年至2021年，中国医疗器械市场规模从4403亿元增长至8488亿元，年复合增长率达17.8%，其增速远超全球医疗器械市场整体增速。面对政策和需求双重利好的医疗器械市场，鱼跃医疗也在努力寻求更大地增长舞台。