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核心观点

上周，A 股大致随人民币汇率震荡，周五官方制造业PMI 触底回升提振下有所反弹。市场小盘风格演绎和制造业板块普遍修复下，转债正股整体相较于权益大盘指数和中证转债具有明显的超额收益，前期较高的估值得到一定消化，各平价区间转债加权平均转股溢价率普遍压缩，中低平价转债压缩幅度较小，平衡型转债表现显著优于偏股型和偏债型。我们理解，本轮正股上涨更多表现为前期超跌板块修复，而非热门板块突破，且偏股型转债面临较大的强赎压力，叠加我们近期一直提示关注的下修博弈机会增多，平衡型成为阻力最小的方向。我们认为，权益市场后续或继续处于震荡与轮动之中，弹性充足存在博弈机会、阶段性受到压制个券的波段机会仍然值得把握。

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一级市场动态

本周，祥源转债（123202.SZ）、赫达转债（127088.SZ）和明电转02（123203.SZ）将于网上发行，发行规模合计15.09 亿元；恒邦转债（127086.SZ）将上市交易，发行规模31.60 亿元。

二级交易情况

上周，流动性方面，受跨季影响，交易所市场资金利率明显上行，同时，央行连续大额投放，维护半年末流动性平稳，流动性体感充裕；海外市场方面，周四，美国一季度PCE 环比增长率和实际GDP 年化季率终值上修，同时周五核心PCE 物价指数增速继续回落，美股上涨；国内，A 股大致随人民币汇率震荡，周五官方制造业PMI 触底回升提振下有所反弹。

上周，转债市场整体交易额维持高位，平价涨幅显著领先中证转债和权益大盘指数，估值得到一定消化。转债加权平均平价上涨，转债正股整体显著跑赢大盘指数，转债整体消化估值。全样本加权平均转股溢价率录得45.60%，下降1.82pct；偏债型加权平均纯债溢价率录得6.82%，下降0.57pct；隐含波动率中位数录得42.15%，下降1.45pct，预期未实现波动率中位数录得8.05%，下降1.55pct；到期收益率中位数录得-3.77%，下降0.25pct；反比例函数拟合百元平价转股溢价率录得30.86%，与前周基本持平。

贝斯、永鼎、龙净和三花转债或触发强赎；铁汉和首华转债提议下修，濮耐、亚药、拓斯和思创转债等有概率触发下修条款。

风险提示：股市波动、流动性收紧、主体信用和盈利变化等风险。